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恒立液压半年报:股价四年上涨13倍后 谁来接棒

发布时间:2020-10-06 10:48

  (601100.SH)完成了四年十三倍的股价上涨奇迹。半年报显示, 今年上半年

  在市值成长的几年中,公募基金接棒进出助推了其股价的上涨。2017年至今,先后有交银施罗德成长混合、交银施罗德先进制造混合、中欧新蓝筹、兴全趋势、新泉全视野、华夏大盘精选等基金前后出没于前十大流通股东名单中。

  截至今年6月30日,公司前十大流通股股东名单中,仅有融通行业景气证券投资基金和融通中国风1号灵活配置混合型证券投资基金这两只公募基金在列。另外伊泰煤炭企业-磐沣价值私募证券投资基金新进成为第十大流通股东。而接手公募的资金,主要是来自北上资金陆股通,6月30日这一时点,陆股通持股数量增加1000余万股。持有市值从48亿元增长到71亿元。

  恒立液压以生产挖掘机专用油缸、重型设备非标油缸和液压泵阀为主,是高端液压件细分领域的龙头。

  分产品来看,2020年上半年,公司挖掘机油缸产品收入同比增长16%;液压泵阀销量大幅增长,同比增速高达86%。

  2020年上半年,公司产品综合毛利率较去年同期增加4.82个百分点,达到41.85%。这是恒立液压综合毛利率持续增长的第五个年头,2015年,恒立液压的毛利率只有21%,仅为现在的一半。

  2017年年报显示,恒立液压只有7000万净利润,到2019年这一数字已逼近13亿元。业内人士分析称,恒立液压的高增长,源于其在高端液压泵阀进口替代方面的突破。

  目前国内液压产品大多为低端产品,高端产品只能依赖进口和几家国内龙头企业。液压行业这一现状,已经成为制约我国装备制造业做强的瓶颈之一。恒立液压的业绩奇迹,正是因为它成为解决这一痛点的不二之选。

  天风证券研报告称,恒立液压于2011年上市,上市后开始在原有油缸业务基础上开始布局液压泵阀,19年液压泵阀营收占比超过20%,打破了外资的垄断,是完成进口替代公司的典范。

  恒立液压的下游客户包括:美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等世界500强和全球知名主机客户。公司拥有研发人员逾500人。

  从公司研发支出占销售收入比来看,这一比例在2015年达到了8%,此后随着销售总规模不断扩大,研发支出占比下降,目前在3%左右,低于2019年研发支出与销售收入之比达到了13%的应流股份(6903308.SH),以及市值仅20多亿的恒锋工具(300488.SZ)。2019年公司研发支出绝对值超过2.4亿元,2020年上半年绝对值有所下降,为1.07亿元,研发支出占销售收入之比,2019年度为4.46%,2020年上半年则为3.1%。

  除了进口替代形成的结构型增长,恒立液压的业绩增长还源于工程整体增长造成的水涨船高。中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据显示,2020 年1~6 月,纳入统计的25 家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品17.04 万台,同比增长24%。

  对于2020年下半年的增长,公司给出了继续增长的预期。恒立液压称:上半年由于疫情原因,部分进口设备功能无法按时调试、使用,下半年随着调试人员进场,产能将进一步释放。

  与公司说法不同的迹象是,截至2020年6月30日的预收类款项却在下降,为6760万元,而今年一季报预收类款项达到2.3亿元,为公司上市以来季度末最高值。

  除此之外,销售商品和劳务收到的现金与营业收入之比,由2014年年报的113%,逐年下降,至2020年上半年已降至67%。与收现比下降相对应的是,应收账款逐年攀升,6月30日为14.6亿元,较年初增加4亿元。

  然而,众望之下,恒立液压上半年的ROE(摊薄)成绩,只有16.31%。既不如牧原股份(32%),也赶不上重庆啤酒(21.8%),也不是智飞生物(21%)和金域医学(19%)的对手。

  究其原因,主要是账面大量现金使投资回报率失线亿元,而包括理财产品在内的现金类资产即超过30亿元,占总资产比例超过30%。

  除上市时融资24亿元,恒立液压之后并未通过二级市场进行再融资。账面现金几乎都从历年滚存利润得来。2011年公司累计实现净利润45亿元,但累计现金分红金额只有13亿元。

  2019年年报显示,恒立液压实现营业收入54亿元,而期末保有现金23亿元,现金与营业收入之比超过42%。

  恒立液压保有的现金是否属于超额现金呢?记者通过统计的数据发现,高现金比例可能是机械设备行业的特有现象,申银万国行业类390家机械设备上市公司,平均持有现金与年度营业收入之比的平均数约为38.6%。

  财务专业人士分析称,如果恒立液压的现金能更多用于分红,从而降低净资产,其净资产回报率的数字可能会更接近于真实回报率。